概要: 與公司主席重登首富寶座的光鮮亮麗相比,近期國美電器(HK00493,收盤價1。18港元)的股價表現(xiàn)則要黯淡很多。國美電器昨日逆市下挫10。61%,收報1。18港元,這已是國美電器連續(xù)第五個交易日收跌。在近一周的時間內(nèi),國美電器的股價一路從2。25港元跌至1。18港元,累計跌幅達(dá)到47。56%。
至昨日收盤,國美電器的市值從9月底的近300億港元萎縮至150億港元,而黃光裕個人的持股市值也相應(yīng)從100億港元降至50億港元左右,遠(yuǎn)低于胡潤榜單中提及的140億市值。
市場擔(dān)心,在宏觀經(jīng)濟(jì)降溫的沖擊下,被賦予高估值的消費(fèi)類股將受到巨大的重估壓力,國美股價的暴跌將傳導(dǎo)至其他估值水平較高的消費(fèi)類股票,投資者應(yīng)予以警惕。
暴跌原因:股東減持憂慮
中金公司研究部分析員郭海燕在一份研究報告中表示,“國美股價近期大幅下跌,我們與公司CFO進(jìn)行了溝通,發(fā)現(xiàn)國美基本面并未出現(xiàn)明顯不利變化”。
不過,中金公司還是對國美股價的暴跌給出了自己的解釋:首先,在經(jīng)濟(jì)下行周期中,電器產(chǎn)品需求的波動性高于食品及服裝行業(yè);其次,黃光裕過去曾數(shù)次**國美股票,市場擔(dān)憂進(jìn)一步的減持或?qū)⑼苿訃拦蓛r繼續(xù)下跌,估值水平也將進(jìn)一步下降;最后,其他股東出于對行業(yè)增長潛力和金融市場下行風(fēng)險的擔(dān)憂而選擇減持。
值得注意的是,中金公司給出的三大理由中有兩條都是來自股東的減持壓力。事實(shí)上,自9月底以來的一**跌中,股東之一摩根士丹利的減持消息確實(shí)有“推波助瀾”之效。香港聯(lián)交所的公開數(shù)據(jù)顯示,在10月2日,摩根士丹利于國美電器的好倉持股比例從9月30日的8.12%降低至7.97%。雖然在10月3日,其持股比例又略微回升至8.05%,但其淡倉持股也在同步增加,由10月2日的0.96%提高至1.1%。
暴跌影響:消費(fèi)股重估壓力大
除了股東的減持壓力外,經(jīng)濟(jì)下滑對消費(fèi)股估值的負(fù)面影響也是導(dǎo)致國美電器大幅下挫的重要原因。凱基證券分析師蔡鐵康指出,在這輪金融風(fēng)暴之前,中資消費(fèi)股簡直就是高PE的代名詞,30倍甚至40倍的市盈率都曾被市場所接受。然而,當(dāng)投資人對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生疑問、當(dāng)整個市場的市盈率跌至11倍左右時,消費(fèi)股的高估值顯然無法再獲支撐。
經(jīng)過股價急挫后,國美電器2007年市盈率為10.7倍,而今明兩年的市盈率則在7.1倍和5.3倍。而在深交所上市的同為家電零售商的蘇寧電器(002024,收盤價15.47元)今明兩年的市盈率依然高企,分別為19.7倍和13.6倍。
消費(fèi)類股是否成為熊市的避風(fēng)港呢?從目前來看,其避風(fēng)港效應(yīng)并不明顯,未來的業(yè)績同樣會受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,那么再給予高估值是不明智的,國美的暴跌或?qū)鲗?dǎo)至其他高估值的消費(fèi)類股,特別是A股市場中的蘇寧、茅臺等估值過高的品種,投資者應(yīng)予以高度警惕。
與電器連鎖商相比,兩地市場的大型百貨類公司的估值則相差不多 。 港股市場的百盛集團(tuán)(HK03368,收盤價8.53港元)和新世界百貨(HK00825,收盤價3.68港元)2008年的預(yù)測市盈率分別為22.9倍和16.2倍,而A股市場的大商股份(600694,收盤價18.48元)和王府井(600859,收盤價24.07元)今年的預(yù)測市盈率則為11倍和23.1倍。
后遺癥:46億可轉(zhuǎn)債或遭提前贖回
對于經(jīng)濟(jì)下滑對電器行業(yè)的負(fù)面影響,中銀國際也贊同中金公司的觀點(diǎn)。中銀國際昨日表示,在下滑的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,樓價表現(xiàn)亦不穩(wěn)定,置業(yè)需求進(jìn)而下降,于是潛在客戶推遲置換耐用品的時間。該行預(yù)計,國美電器的擴(kuò)張計劃將會收縮,由原先的一年內(nèi)新增100家減至50家,而剩余的資金將用于應(yīng)付一旦要提早贖回的46億元可轉(zhuǎn)債。
中銀國際留意到,投資者正在關(guān)注國美電器是否有能力贖回其總值46億的可轉(zhuǎn)債,這批債券可于2014年5月前,以換股價4.98港元兌換,但也可于2010年5月前贖回,若國美電器的股價在未來19個月內(nèi)持續(xù)低迷,該公司恐怕需要以現(xiàn)金贖回債券。該債券是2007年5月國美電器發(fā)行的,屬于以人民幣計值及以美元償付、2014年到期的零息可換股債券,實(shí)發(fā)債券的本金為46億元,轉(zhuǎn)股價為4.96港元。
考慮到上述因素,中銀國際將國美電器2009年及2010年的每股盈利預(yù)測下調(diào)11%及19%,目標(biāo)價由4.5港元削至1.26港元,相等于2009年預(yù)測市盈率的5.6倍,投資評級由“優(yōu)于大市”降至“遜于大市”。
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