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09年福耀汽車玻璃銷售情況總結(jié)
發(fā)布時(shí)間:2009-12-04 作者:ccy 瀏覽:68

概要:   公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、世界排名第四的汽車玻璃供應(yīng)商;公司占據(jù)國(guó)際市場(chǎng)10%的份額,國(guó)內(nèi)OEM市場(chǎng)60%的份額。  公司在國(guó)內(nèi)已建立起無(wú)可匹敵的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):  規(guī)模一家獨(dú)大。公司汽車玻璃產(chǎn)能達(dá)到4412萬(wàn)平米,產(chǎn)能規(guī)模相當(dāng)于國(guó)內(nèi)排名第二的旭硝子5倍,也相當(dāng)于國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手全部產(chǎn)能之和,行業(yè)內(nèi)一家獨(dú)大,處于絕對(duì)領(lǐng)袖地位。  布局選址建立壁壘。

汽車玻璃 浮法玻璃 玻璃供應(yīng)商

  公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、世界排名第四的汽車玻璃供應(yīng)商;公司占據(jù)國(guó)際市場(chǎng)10%的份額,國(guó)內(nèi)OEM 市場(chǎng)60%的份額。

  公司在國(guó)內(nèi)已建立起無(wú)可匹敵的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):

  規(guī)模一家獨(dú)大。公司汽車玻璃 產(chǎn)能達(dá)到4412 萬(wàn)平米,產(chǎn)能規(guī)模相當(dāng)于國(guó)內(nèi)排名第二的旭硝子5 倍,也相當(dāng)于國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手全部產(chǎn)能之和,行業(yè)內(nèi)一家獨(dú)大,處于絕對(duì)領(lǐng)袖地位。

  布局選址建立壁壘。公司目前在長(zhǎng)春、上海、重慶、福清、廣州、北京建立起6 大汽車玻璃生產(chǎn)基地,6 大基地均位于國(guó)內(nèi)主要的汽車產(chǎn)業(yè)群內(nèi),一方面緊鄰整車生產(chǎn)企業(yè),可以減少運(yùn)輸成本,并且更好的滿足整車廠商對(duì)于物流及同步研發(fā)的要求,另一方面先行布局汽車生產(chǎn)基地,增加后續(xù)者的進(jìn)入成本(進(jìn)入壁壘)。

  品牌優(yōu)勢(shì)。OEM 市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻高,認(rèn)證周期長(zhǎng),包括第三方認(rèn)證、汽車主機(jī)廠認(rèn)證、產(chǎn)品招標(biāo)、設(shè)計(jì)和測(cè)試等程序在內(nèi),獲得整車配套訂單通常需耗時(shí)3 年左右;整車生產(chǎn)企業(yè)在同步研發(fā)、物流供應(yīng)、產(chǎn)品質(zhì)量及生產(chǎn)工藝上對(duì)玻璃生產(chǎn)上有較高的需求,而且OEM 市場(chǎng)有需求量大且集中的特點(diǎn),整車生產(chǎn)企業(yè)往往會(huì)選擇規(guī)模大、品牌知名度高的玻璃生常企業(yè)作為供應(yīng)商,合作關(guān)系一經(jīng)確定便會(huì)維持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間;公司先后通過(guò)QS9000 和VDA6.1 質(zhì)量管理體系,公司已同國(guó)際八大汽車生產(chǎn)商簽訂了配套(OEM)協(xié)議,建立了合作關(guān)系。

  成本控制。第一,公司采取上下游一體化策略,擁有礦砂資源和浮法玻璃 原片生產(chǎn)能力,既保證了原料供應(yīng)又可以有效控制生產(chǎn)能力,公司目前擁有的浮法玻璃產(chǎn)能80 萬(wàn)噸,可以完全實(shí)現(xiàn)玻璃原片的自給;第二,公司通過(guò)旗下工程機(jī)械公司可實(shí)現(xiàn)核心設(shè)備的全部自制,僅相當(dāng)于外購(gòu)成本的1/4;第三,和國(guó)際汽車玻璃廠商相比,公司在國(guó)內(nèi)享有較低的人力成本,制造成本(公司人力成本占比6%,國(guó)際廠商占比18%)和管理費(fèi)用更低。

  公司憑借其獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)OEM 市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大,從03 年的39%穩(wěn)步上升到08 年60%,占據(jù)市場(chǎng)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

  公司憑籍其壟斷能力,雖然處在周期性行業(yè)但是毛利率和凈資產(chǎn)收益率相對(duì)穩(wěn)定。

  未來(lái)仍將保持較快增長(zhǎng)

  公司已經(jīng)做到世界第四,國(guó)內(nèi)OEM 市場(chǎng)份額也達(dá)到了60%,市場(chǎng)懷疑公司未來(lái)盈利還能不能保持較快增長(zhǎng)?我們認(rèn)為公司未來(lái)較快增長(zhǎng)有三個(gè)來(lái)源。

  國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)

  我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的取得來(lái)自于兩點(diǎn):

  目前我國(guó)汽車保有量為每千人30 輛左右,遠(yuǎn)低于美國(guó)和全世界的每千人汽車保有量(分別為700 和120 輛),按照公司汽車研究員的觀點(diǎn),未來(lái)10 年汽車產(chǎn)銷量將持續(xù)較快增長(zhǎng);國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)將引發(fā)對(duì)汽車玻璃的強(qiáng)勁需求;

  公司憑借其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),在鞏固原有客戶和車型的基礎(chǔ)上,依靠自有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)積極開(kāi)拓新客戶,搶占新車型。

  國(guó)外 OEM 市場(chǎng)仍有很大空間

  公司對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)主要是以AM(維修)為主,在世界市場(chǎng)(不包括中國(guó))的總份額僅為2%(第三名圣戈班的市場(chǎng)份額為18%),未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大;公司也在穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)外市場(chǎng)的發(fā)展:公司與國(guó)際八大汽車廠商均簽訂了配套(OEM)協(xié)議,是八大整車廠的五家汽車玻璃 供應(yīng)商中唯一的中國(guó)企業(yè),公司已經(jīng)得到全球范圍內(nèi)的認(rèn)同;

  由于老車型均已經(jīng)配備穩(wěn)定的供應(yīng)商,公司要擴(kuò)大出口份額必須要搶占新的車型,目前福耀玻璃公司為通用、大眾、現(xiàn)代等國(guó)際汽車廠商儲(chǔ)備車型研究配套汽車玻璃,儲(chǔ)備車型多達(dá)62 個(gè),為將來(lái)發(fā)展奠定基礎(chǔ);同時(shí)近來(lái)年汽車車型變化節(jié)奏不斷加快,同國(guó)際汽車玻璃生產(chǎn)商不同的是,公司憑借人力成本優(yōu)勢(shì)發(fā)展出“小批量,多品種”的模式,可以更好的適應(yīng)汽車車型的變化。

  和國(guó)際前三家汽車玻璃廠商相比,公司目前在產(chǎn)品同步設(shè)計(jì)領(lǐng)域還有所落后,無(wú)法與整車廠達(dá)到同步開(kāi)發(fā),公司為此成立了玻璃研究院和模具中心,提高公司應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的研發(fā)能力。

  我們認(rèn)同公司對(duì)國(guó)外市場(chǎng)開(kāi)發(fā)采取的穩(wěn)打穩(wěn)扎戰(zhàn)略,比如,目前公司尚未有明確計(jì)劃在國(guó)外建線,因?yàn)閲?guó)外建線的生成成本將大大高于國(guó)內(nèi)成本。我們認(rèn)為國(guó)外OEM 的爆發(fā)式增長(zhǎng)臨界點(diǎn)還需等待時(shí)機(jī)。

  公司已經(jīng)步入內(nèi)生性成長(zhǎng)的收獲期

  我們判斷公司步入內(nèi)生性成長(zhǎng)是基于以下幾點(diǎn)理由:

  公司已初步完成汽車玻璃產(chǎn)能的全國(guó)布局,目前已經(jīng)有足夠的土地和廠房?jī)?chǔ)備,后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)只需要增加自造的設(shè)備即可,公司在產(chǎn)能上不存在瓶頸,未來(lái)資本支出也將大為減少;

  由于資本支出減少,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的增加,截止到3 季度,公司已償還負(fù)債約15 億(短期和長(zhǎng)期負(fù)債減少23 億,另外發(fā)行了8 億的短期融資券),不僅改善了公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)(資本負(fù)債率由年初的65%下降為目前俄56%)降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),也大大節(jié)省了財(cái)務(wù)費(fèi)用(8000-9000 萬(wàn)/年)。

  公司毛利率有望穩(wěn)中有升:(1)浮法玻璃占比逐步下降(06 年的36%下降為09 年上半年的26%),未來(lái)浮法玻璃 將更多位汽車玻璃 提供原材料,不僅有利于提升總體毛利率,也有利于降低盈利變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);(2)隨著配套玻璃生產(chǎn)的日益成熟,其成品率將上升;(3)新車型推出速度將越來(lái)越快,與之配套的新型玻璃毛利率一般都較高。

  公司管理能力一直得到業(yè)內(nèi)認(rèn)可,在前期經(jīng)理產(chǎn)能快速擴(kuò)張階段,其管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率一直穩(wěn)定控制在低位(今年管理費(fèi)用率較高是因?yàn)榉潘膬蓷l生產(chǎn)線折舊及其相關(guān)的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用計(jì)入管理費(fèi)),在產(chǎn)能布局完成以后,預(yù)計(jì)未來(lái)雙項(xiàng)費(fèi)用率將下滑。

  估值、投資評(píng)級(jí)及風(fēng)險(xiǎn)

  根據(jù)公司2008 年報(bào)披露以及我們與公司交流的情況,對(duì)未來(lái)做如下假設(shè):

  預(yù)計(jì) 09~11 年公司汽車玻璃產(chǎn)能增速保持在10%左右(目前尚未有大幅擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃),銷售收入增速為29.64%、19.04%、20.35%;基于今年汽車大銷,同時(shí)公司汽車玻璃毛利一直穩(wěn)定在34%-38%左右,預(yù)計(jì)09~11 年汽車玻璃的毛利率分別為37.50%、36.50%、36.00%;

  預(yù)計(jì) 09~11 年公司浮法玻璃產(chǎn)能分別為80、90、90 萬(wàn)噸(10 年的增加是因?yàn)楦G灞静? 條生產(chǎn)線改建為汽車浮法),銷售收入增速為-35.43%、4.53%、16.35%;基于今年浮法玻璃原料處在低位,而產(chǎn)品價(jià)格由于放水線太多而供不應(yīng)求持續(xù)上漲,由此導(dǎo)致毛利率不斷攀升,預(yù)計(jì)09~11 年浮法玻璃的毛利率分別為26.00%、22.00%、25.00%;

  預(yù)計(jì) 09~11 年管理費(fèi)用率分別為8.30%、7.00%、6.50%,今年管理費(fèi)用率高是因?yàn)榉潘膬蓷l生產(chǎn)線折舊及其相關(guān)的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用計(jì)入管理費(fèi)用,未來(lái)將逐步回歸到正常水平;預(yù)計(jì)09~11 年銷售費(fèi)用率分別為6.90%、7.00%、7.30%,我們認(rèn)為未來(lái)公司加大出口的力度,故銷售費(fèi)用會(huì)有所提升;根據(jù)模型測(cè)算,09~11 年財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.5%、2.5%、1.5%;

  首次“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)

  我們對(duì)福耀玻璃進(jìn)行盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2009~2011 年EPS 分別為0.570,0.691 和0.872 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為24.25、

  20.00 和15.85;鑒于公司無(wú)可撼動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、穩(wěn)步的成長(zhǎng)性和行業(yè)超預(yù)期的可能,給與“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。