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　　近期南方純堿 價格出現(xiàn)小幅上漲，漲幅在50元/噸左右，我們判斷這一現(xiàn)象反映出純堿下游需求逐漸改善。純堿銷售受運輸半徑影響，廣東、湖北等省份平板玻璃產(chǎn)量同比大幅增長，導致南方純堿市場率先復蘇。

　　9月份我國純堿產(chǎn)量175.36萬噸，達到歷史最高水平，環(huán)比增長11%，同比增長9.24%，開工率達到87.68%。我們預計4季度純堿產(chǎn)量將維持在高位。

　　10月份房地產(chǎn)新開工面積0.82億平米，同比增長超過50%，10月竣工面積0.43億平米，處于年內(nèi)較高水平。平板玻璃行業(yè)仍處于高景氣周期，前期停產(chǎn)的40條生產(chǎn)線，已有約3成的生產(chǎn)線復工，其它生產(chǎn)線也在陸續(xù)復工之中。在建的20多條生產(chǎn)線，也將于2010年二季度集中釋放。

　　我們預計2009年、2010年平板玻璃產(chǎn)量增速分別為5.5%、10%，其它行業(yè)對純堿需求增速與GDP增速相當，分別為8.3%和8.5%，2010年純堿表觀消費量將達到1955萬噸，估計250萬噸凈出口量，2010年純堿產(chǎn)量有望達到2205萬噸。我們預計2010年實際產(chǎn)能為2450萬噸，對應行業(yè)開工率將達到90%。

　　隨著需求恢復，純堿行業(yè)盈利轉(zhuǎn)好趨勢已經(jīng)形成。我們預計2010年行業(yè)平均開工率90%，這意味著純堿行業(yè)將恢復到合理毛利率（如2004-2006年），而不會出現(xiàn)價格的快速大幅上漲（如2007年）。我們判斷2010年行業(yè)毛利率在15-20%左右。若除平板玻璃行業(yè)外其他行業(yè)對純堿的需求恢復速度超出我們的預期，則純堿行業(yè)盈利將會大幅度提高。

　　我們維持純堿行業(yè)“增持”評級，建議關(guān)注雙環(huán)科技、山東海化、三友化工。雙環(huán)科技主要市場在兩湖兩廣，將最先受益于南方純堿的復蘇。山東海化和雙環(huán)科技公司業(yè)績對純堿價格彈性較大。