概要: 在10月13日汽車3季度前瞻講演中我們已經上調了公司盈利猜測,維持09年EPS0。50元,主營業務EPS為0。61元的猜測,考慮到出口的轉好及2010年產品結構的改善,上調2010年EPS至0。
在10月13日汽車3季度前瞻講演中我們已經上調了公司盈利猜測,維持09年EPS0.50元,主營業務EPS 為0.61元的猜測,考慮到出口的轉好及2010年產品結構的改善,上調2010年EPS 至0.76元,目前股價分別相稱于09年、2010年主營業務19倍和15倍,作為汽車零部件龍頭公司,2010年公司將受益于汽車玻璃海內及出口需求的向好,公司產品國際地位將在此次經濟危機中得到晉升,維持增持評級.
3Q09年業績環比向上,盈利能力進一步改善.3Q09年實現銷售收入15.97億元,環比增長7.4%,凈利潤3.96億元,環比增長17.6%,凈利潤環比增速高于收入增速的主要原因是毛利率的環比晉升.我們在前期講演中已經提出,跟著整車產品結構的上移,與之配套的零部件毛利率也將隨之晉升.3Q09年綜合毛利率達到45.3%,環比晉升3.3個百分點.綜合毛利率的晉升一方面與汽車玻璃 產品結構調整有關,另一方面與建筑級浮法玻璃 收入比重下降有關.
下半年汽車玻璃 收入環比增長確定,且盈利顯著晉升.因為上半年特別是1Q09年整車處于去庫存化情況,導致零部件配套量增速低于整車銷量增速,零部件廠商盈利恢復滯后于整車;跟著整車回補庫存,下半年零部件廠商盈利能力逐漸體現,上半年公司汽車玻璃銷售收入為21.1億元,1-9月銷售收入為41.43億元,我們預計汽車玻璃收入比重為86%左右,預計下半年汽車玻璃收入將環比增長40%左右,全年汽車玻璃收入約為51億元,同比增長21%左右,汽車玻璃收入比重約為85%左右.上半年汽車玻璃毛利率為36.5%,因為產品結構調整,預計1-3Q09年汽車玻璃毛利率在38%左右.
跟著出口回暖,預計2010年汽車玻璃出口需求將顯著回升.在若剔除去年同期所含浮法玻璃出口收入,預計1-9月汽車玻璃出口收入仍同比增長15%左右,09年出口并未恢復至正常水平;若2010年歐美等國汽車需求回暖,則我們預計2010年汽車玻璃出口收入增速在20%以上.
3Q09年毛利率好于預期,預計全年綜合毛利率在39.2%左右.1-9月綜合毛利率為41.1%,且3Q09年毛利率達到45%,主要原因:其一,本錢下降導致浮法玻璃毛利率的晉升;其二,3Q09年產品結構的調整;其三,3Q09年浮法玻璃需求環比上升.綜合考慮4Q09年重油價格上漲、汽車玻璃產品結構上移等因素,預計全年綜合毛利率在39.2%左右.
負債率由年初的65%下降至56%,財務用度大幅減少.上半年公司歸還銀行是非期借款合計8.4億元,3Q09年歸還銀行是非期借款合計5.7億元,1-3Q09年合計歸還銀行是非期借款14.1億元,資產負債從年初的65%下降到56%,1-3Q09年財務用度比同期減少0.66億元,預計全年歸還貸款約為17億元左右,單純計算利息支出減少,預計09年將減少用度約0.9億元左右.
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