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    周義興

    近日，中國證監會就《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見（征求意見稿）》公開向社會征求意見，這標志著新一輪的新股發行體制改革即將啟動。（5月24日《人民日報》）

    從證監會這次所公布的征求意見稿中不難看出，其中網上網下分開申購、單一申購帳戶千分之一的數量限制，以及要求參與投資機構真實報價與詢價要求等，政策的目標瞄準了股市的“公平”與“定價”問題，這不僅抓住了當前股市的關鍵問題，而且在結果上對股市中小散戶利益的保護十分有利。  

    在新股定價上，對有關市場公平的制度設計與安排問題，這次的征求意稿已經有了一定安排。不過，由于改革方案在新股申購比例上仍保持目前的現狀，而且在對參與投資機構提出真實報價與詢價要求的同時，沒有相關的懲罰性配套措施。這就使人產生了這樣的疑慮：倘若日后在新股發行時，一旦有投資機構為了自身利益最大化而在詢價報價時弄虛作假，那證監會是否可能會因為沒有處罰依據，而在明知其違反“真實”性要求的情況下無能為力呢？因而，決策部門在進行新股發行改革制度設計時，如果能對相關市場情況作出一定的預期性與針對性安排，將對政策的有效性產生更加積極的影響。  

    在市場公平上，眾所周知，因資金與信息上的弱勢地位所決定，股市中小散戶很容易成為具有資金與信息優勢的機構投資者的侵害對象。在制度層面對股市中小投資者給予傾斜性保護，不但已為發達資本市場的發展經驗所證明是必須的，并且這還是衡量市場本身公平與否的一把公認標尺。以此次新股發行改革而言，相關決策部門，如果能在申購比例上打破現有模式，對中小散戶作出相應的傾斜性安排，這不僅會對機構投資者的詢價報價行為產生一定的約束性作用，而且在一定程度上還能避免因機構投資者在一級市場擁有過多新股，而可能在二級市場操縱股價、致使股價劇烈波動的現象產生。這樣的安排，在結果上也是與股票定價市場化以及強化買方對賣方約束作用的股市改革方向相契合的。

    總之，在肯定這次新股發行新政“定價市場化”與“公平”大方向的同時，筆者認為，在保護股市中小散戶問題上，相關決策部門在進行制度設計時，不妨將步子再邁大一點。