事件：
公司發布了08年報，實現營業收入134億元，其中電視業務收入122億元，同比增長8.46%；實現凈利潤2.30億元，扣除非經常性損益后的凈利潤為1.77億元，同比增長59.92%。公司同時發布了09年一季報，實現凈利潤0.86億元（EPS為0.17元），同比大幅增長55.9%。
評論：
公司經營局面持續向好
比較2006年以來的年報數據，公司經營局面持續向好的態勢顯著。每股收益由05年的0.21元增長到0.46元，ROE也從05年的4%大幅提升到08年的7%以上，銷售毛利率和凈利率則保持了穩中有升的態勢。值得一提的是，公司近兩年由于期間費用率的上升，一定程度壓低了當期業績，預計未來隨著公司平板電視業務規模效應的出現，費用率有望穩中趨降，將對公司盈利能力的提升形成正面支撐。
一季度業績提速顯著
一季度收入34.6億元，同比下降6%。一季度國內液晶電視銷售火爆，公司液晶電視國內銷量基本同比增長超過100%，但是由于價格相比去年同期大幅下降（32寸-42寸下降幅度約為40%左右），出口業務尤其是CRT業務出現大幅萎縮，幅度超出預期。同時，一季度液晶電視還出現結構性斷貨，尤其是中小尺寸的面板出現供應緊張的現象。主要原因在于經歷了銷量與價格大幅跳水的08年第四季度，整機廠商和面板廠商都對一季度的需求爆發預計不足，尤其是上游面板廠商排產過于謹慎，而且下鄉的26寸液晶電視盈利狀況較差，也有一部分主動斷貨的因素存在。種種原因導致海信等黑電公司一季度收入都未能如期出現正增長。
一季度凈利潤0.86億元，同比增長55.97%，對應每股收益0.175元。相對之前15%-20%的增長超出預期，但是扣除非經常性損益后，凈利潤增長為20%，基本符合我們的預期。非經常性損益主要來自于轉讓標清機頂盒數字電視系統平臺技術，約0.27億元，對應每股收益0.05元，占凈利潤的31%。
毛利率提升明顯。08年毛利率提升了1.8個百分點，09年一季度毛利率提升更為明顯，同比提升了3.7個百分點。液晶電視迅速放量所帶來的規模效應越發明顯，同時國內品牌份額迅速上升，議價能力提示，活力能力提升。
資產減值損失同比大幅增加至2900多萬（按照往年經驗，大部分都為存貨減值損失），占到凈利潤的34%。但是我們同時也發現存貨余額為7億元，較期初下降了40%。如此大幅度的存貨下降，資產減值損失依然計提了2900萬。申銀萬國推測原因在于面板以及產品價格的下跌導致。以32寸液晶為例，通過中怡康的跟蹤數據，一季度價格下降幅度約為10%多。但是粗略計算現有存貨的減值計提幅度約為16%，略大于整個季度的降價幅度。
雖然毛利率有所提升，但是被銷售費用率和管理費用率上升基本抵消。09年第一季度，銷售費用率為14.5%，相比去年同期的11.6%，提升了2.9個百分點。同時管理費用率也提升了0.4個百分點，合計兩費費用率提升了3.3個百分點，基本抵消了毛利率3.7個百分點的提升。
技術能力和自主品牌驅動公司基業長青
就彩電行業屬性來看，目前是典型的勞動密集型產業，但我們判斷，隨著3C融合趨勢的日益臨近，彩電行業已經處于全面產業升級的前夜，未來彩電（姑且稱為彩電）產品的技術含量將大大提升，這將加快彩電行業向技術密集型產業模式的轉變。在這一行業屬性和產業模式的轉型過程中，持續的技術創新能力和強勢的自主品牌將成為行業內公司實現基業長青的關鍵價值要素。而通過對公司歷史沿革的分析，我們發現，公司之所以能在平板電視領域異軍突起，并持續保持領先地位，主要是得益于公司長期的技術積累和品牌美譽度的持續提升，這也是公司的核心競爭力所在。
投資建議
申銀萬國分析師認為,就行業屬性、發展階段和公司特質、核心競爭力等方面綜合判斷，公司確定性成長的軌跡十分清晰。需要注意的是，公司股本較小，屬于"大行業（品牌）、小公司（股本）"的典型，是目前較好的一個投資標的。預測公司2009-2011年EPS分別為0.75、1.00、1.28元。公司目前的股價相對于公司未來的長期投資價值仍有所低估，維持對公司"強烈推薦"的投資評級。
