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     核心提示：受經濟危機的影響，家電行業在08年經歷了深度調整，但09年1季度出現了一些回暖的跡象，小家電成長性突出，防御效果最好。 

　　家電行業初現回暖跡象。受經濟危機的影響，家電行業在08年經歷了深度調整，但09年1季度出現了一些回暖的跡象，白色家電盈利水平回升，行業去庫存化取得成效，生產逐月活躍，冰洗產品的內銷狀況得以改善，液晶面板、鋼材、銅等原材料價格反彈空間不大，終端產品價格的下降使得行業毛利率有望保持穩定。值得注意的是，在發達經濟體經濟前景尚不明朗的情況下，行業出口形勢依然嚴峻。

　　2、“家電下鄉”激發農村消費活力。2月份家電產品開始全面下鄉，相關政策逐步完善。通過對各類家電產品在農村的普及率進行分析，我們短期看好冰箱，長期看好空調。雖然2009年1季度政策的效果良好，我們認為收入仍是刺激消費的最大驅動力。

　　3、房地產短期復蘇對家電市場的影響有待觀察。房地產銷售與家電銷售存在一定的相關性。數據顯示，09年1季度上海、北京和深圳等一、二線城市房地產成交量逐月上升，但在宏觀經濟形勢尚未明顯好轉，行業高庫存仍有待消化，房產價格的調整空間依然較大的情況下，我們對房地產帶動家電消費的持續性保持謹慎態度。

　　4、“出口導向型”公司冬期延長，戰略調整迫切。我國家電行業對出口的依存度較高，空調產能占世界總產能的比重高達82％。08年第4季度經濟危機的加劇造成海外市場訂單急劇減少，外向型企業主營業務盈利大幅下滑，OEM出口模式面臨考驗，出口轉內銷和自主品牌新興市場拓展成為戰略轉型的主要方向，我們認為出口轉內銷難度較大。

　　 5、液晶電視普及時代到來，成本控制是關鍵。09年前2個月的累積數據表明，液晶電視在彩電內銷和出口上的占比均已超過CRT電視，國內外市場的需求不斷上升。國內彩電廠商紛紛加快了對上游液晶模組的開發，成本自控能力顯著提高。

　　6、小家電成長性突出，防御效果最好。與其它子行業相比，小家電的成長性明顯，并且憑借低值易耗、時尚健康的特點，行業也具備了一定的抗周期性，我們認為未來創新研發能力強，強調專業化、產品精細化的企業將取得長足發展。

　　 7、行業估值及投資建議：目前行業估值仍處于偏低的水平，在內需有所恢復，出口低迷的情況下，我們給予行業"短期-中性，長期-A"的評級，建議重點關注格力電器、海信電器、九陽股份和青島海爾。